短短48小时 悬崖边的日债反倒把美债“推下了悬崖”？

新盛客服【威77296577】财联社5月22日讯（编辑：潇湘）在过去的48小时内，日本和美国分别进行了20年期国债的标售，结果不尽如人意。这起事件本身可能更多是独立发生的情况——日本国债的恐慌源于有关日本央行缩债的传闻，而美国国债的抛售则更多是由于3A评级丧失、特朗普减税法案下的赤字以及债券发行规模失控的担忧……

然而，如果认为作为美国最大海外“债主”的日本市场出现的波动与美债波动无关，似乎并不合理。实际上，在德意志银行看来，美国国债和日本国债的需求均不理想，目前可能正在展开一场争夺资金的市场争夺战。

德银外汇研究主管George Saravelos在本周发布的一份最新报告中指出，美国国债正面临日本国债日益激烈的竞争，日本国债收益率的上升使得其对日本本土买家更具吸引力。

Saravelos观察到一种近期异常现象：美国国债收益率走势与日元汇率呈现反向——即便美国国债收益率上升，日元在外汇市场上依然走强（美元兑日元下跌）。

众所周知，按照外汇市场利差交易的原理，美国国债收益率的变动通常应与美元/日元汇率变动保持一致。

然而，Saravelos目前将这一异常现象视为“美国财政风险加速的最关键市场信号”，因为这显示出谨慎的外国投资者正在从美国国债市场撤资。他强调，“我们认为这表明外国投资者对美国国债市场的参与度正在降低。”

日本国债是否正在“吸走”美国国债？

值得注意的是，日本长期国债收益率近期也在显著上升。本周，30年期日本国债收益率已达到自1999年有记录以来的最高水平。周二进行的20年期日本国债拍卖需求是数十年来最弱的。

一些市场分析人士将这一现象解读为日本财政担忧加剧的迹象，但Saravelos并不认同这一看法。

Saravelos认为，如果真的存在财政风险，日元应该贬值而不是升值。正如他在德意志银行上周发布的全球宏观框架中所述，鉴于日本拥有正向的净外国资产头寸，其财政空间仍然充裕。

这位外汇研究主管认为，日本国债的抛售潮对美国国债市场构成了更大的威胁：随着本土资产对日本投资者的吸引力增强，这会加速资金从美国市场的流出。

衡量市场对双赤字担忧程度的指标，可以通过下图中净国际投资头寸（NIIP）与收益率关系的贝塔值（斜率）来体现。这一指标实际上反映了全球市场对财政赤字的定价。通过历史数据的回顾，该指标自全球金融危机以来一直保持在稳定区间。

德意志银行分析指出，目前市场所面临的风险正在加剧其斜率的急剧上升——这指的是美国与其他地区之间的利差正在扩大，这种趋势可能会使市场回归至2008年之前的状况。具体趋势变化可参考以下图表：

实际上，目前日本国债的收益率可能已经攀升至较高水平，这已足以吸引如先锋领航（Vanguard）和RBC BlueBay Asset Management等海外投资者的关注。同时，许多日本国内机构可能正在加快资产回流的速度。

作为美国国债的最大海外持有者，日本截至3月的持仓规模达到了1.13万亿美元。这一现象是多年来日本实施超宽松货币政策，导致国内投资者纷纷寻求海外更高回报的结果。然而，随着日本长期国债收益率也攀升至超过3%，这表明美债对日本资本的收益优势正在迅速减弱。

当日本投资者意识到国内资产的投资性价比正在恢复时，再加上美债市场本身正面临流动性和信用风险的双重挑战，日本资金的流出可能成为压垮美债市场的最后一根稻草。